核心观点

货币-信用“风火轮”：转向宽货币、宽信用格局

信用方面，4月我国新增社融1.22万亿，新增人民币贷款7188亿，表现均显著低于预期和历史平均水平，在去年同期的低基数下，同比增速为10.0%，与前期持平。前瞻来看，货币条件指数冲高回落，二季度维持上行趋势，指向信用脉冲短期内仍将在波动中上行。货币方面，今年稳增长政策的节奏与GDP同比基数密切相关，1-2月基建开工快，二季度GDP增长压力小，3月起新开工有所放缓，近期政府债发行节奏也有所放缓。而进入三季度，GDP基数回升，稳增长压力大于二季度，政策性开发性工具和专项债将发挥更大作用，货币条件指数指示货币环境将边际宽松。在货币-信用“风火轮”2.0版本下，从紧货币、宽信用转向宽货币、宽信用时，债市胜率大幅提升、在主要资产中表现最好；商品和股市胜率有所降低，股市胜率最低。

(资料图)

2023年5月大类资产价格回顾

5月国内大类资产的表现可以概况为：股市回落、商品下跌、债券牛市、人民币承压。（1）股市方面：截至5月28日，上证50下跌4.4%，沪深300指数下跌4.4%，创业板指下跌4.1%，深证成指下跌3.8%，中证500下跌3.3%，上证综指下跌3.3%。中信风格指数下各个板块全月回报排序为：成长>金融>周期>稳定>消费，回报率依次为-2.3%、-2.7%、-3.3%、-3.3%、-3.5%。（2）债券方面：5月中债口径十年期国债到期收益率小幅下行5.8bp至2.72%。（3）商品方面：除黄金外全面回落，上期所黄金上涨0.1%，上期所原油下行1.8%，南华综合指数下跌3.7%，南华工业品指数下跌5.0%。（4）汇率方面：截至5月26日，美元兑人民币汇率中间价收于7.0760，人民币承压。

2023年6月大类资产价格展望

股票方面，年内股票市场高胜率、低弹性。政策面谨慎乐观，在产业政策强于总量政策的主要特征下，总量政策预计在四季度才有望再次提升。基本面关注“通胀落、长贷起”向“通胀起、长贷起”的转换，以往在此阶段股市特征为高胜率（胜率高于商品和债券）、低弹性（回报率空间有限）。

债券方面，预计债券市场重建复苏交易。居民消费和民间投资的信心有望改善，恢复性需求向内生性需求转换助力经济向上。当前债券估值偏贵，债券市场存在较大的回调风险。

汇率方面，人民币将在波动中上行。近期，美国通胀意外上行，市场对美联储加息预期增强，另一方面，国内经济弱复苏，人民币再度承压。向后看，美联储加息进入尾声和我国经济向上修复的判断并未改变，人民币汇率具有韧性。

商品方面，对商品前景持谨慎乐观。对商品前景持谨慎态度。尽管中国需求回暖将对全球商品市场形成提振，欧洲经济韧性强于预期，全球大宗商品下行趋势较难改变。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解，市场对美联储下半年货币政策的分歧